Det amerikanske aksjemarkedet fortsetter å sette rekorder, selv om rentene ligger på nivåer vi ikke har sett på over 20 år. Denne uken nådde både S&P 500 og Nasdaq nye toppnivåer, drevet av teknologi og AI, samtidig som den amerikanske tiårsrenten var oppe over 5,35 prosent.
Bak børsrekordene er bildet likevel mer sammensatt.
Nye tall viser at veksten i det amerikanske arbeidsmarkedet har bremset kraftig, mens inflasjonen fortsatt ligger over sentralbankens mål. Samtidig holder oljeprisen seg rundt 100 dollar fatet, og økende uro rundt fransk statsgjeld har skapt nye bekymringer i Europa.
Det interessante nå er derfor ikke bare hvor lenge børsoppgangen kan fortsette, men hvor robust den er dersom rentene forblir høye samtidig som økonomien mister fart.
Tre ting vi følger nå
1. Børsrekorder til tross for høye renter
S&P 500 og Nasdaq avsluttet 6. oktober på rekordnivåer, med teknologi og AI som viktige drivkrefter. Samtidig har den amerikanske tiårsrenten beveget seg over 5,3 prosent, før den falt noe tilbake mot slutten av perioden.
Normalt gjør så høye renter aksjer mindre attraktive sammenlignet med obligasjoner. At markedet likevel stiger, viser hvor stor tillit investorene fortsatt har til inntjeningsveksten i de ledende teknologiselskapene.
Men det øker også kravene. Når både verdsettelsene og rentene er høye, blir selskapene mer sårbare dersom resultatene ikke innfrir forventningene.
2. Arbeidsmarkedet gir Federal Reserve større handlingsrom
Amerikansk sysselsetting økte med bare 29.000 personer i september, mens arbeidsledigheten steg til 4,2 prosent. Samtidig kom kjerneinflasjonen målt ved PCE inn på 3,0 prosent i august, noe lavere enn ventet.
Kombinasjonen av svakere jobbvekst og mer moderat inflasjon har redusert forventningene om en ny renteøkning fra Federal Reserve i oktober.
Det kan gi aksjemarkedet et pusterom. Men svakere arbeidsmarked er ikke utelukkende positivt. Dersom utviklingen fortsetter, kan bekymringen gradvis flytte seg fra høye renter til svakere økonomisk vekst og inntjening.
3. Europa får et nytt risikomoment
Uroen rundt fransk statsgjeld og offentlige budsjetter har sendt renteforskjellen mellom franske og tyske statsobligasjoner opp til nivåer vi forbinder med eurokrisen.
Samtidig har euroen falt til sitt laveste nivå på 17 måneder.
Dette er viktig fordi uro i europeiske statsobligasjoner kan påvirke finansieringskostnader, banker og investorenes risikovilje langt utover Frankrike.
Foreløpig har de amerikanske børsene i stor grad sett forbi utviklingen. Men dersom uroen sprer seg, kan Europa bli en større risikofaktor for det globale aksjemarkedet.
Hva betyr dette for investorer?
Det mest interessante med markedet akkurat nå er at aksjekursene og rentene forteller to forskjellige historier.
Børsrekordene viser at investorene fortsatt forventer sterk inntjening, særlig innen teknologi og AI. Rentemarkedet minner oss samtidig om at kapital fortsatt er dyr, og at inflasjon og statsfinanser setter begrensninger for hvor raskt rentene kan falle.
Vi mener derfor at det fortsatt er grunnlag for å være investert i aksjemarkedet, men at det blir stadig viktigere å være selektiv.
Innen teknologi fortsetter de store investeringene i datasentre, halvledere, nettverk og kraftkapasitet. Dette er en utvikling som kan gi betydelig etterspørsel i flere år fremover.
Samtidig er det ikke gitt at alle selskaper som forbindes med AI, blir gode investeringer. Med høye renter blir det viktigere å skille mellom selskaper som allerede har sterk inntjening og kontantstrøm, og selskaper der verdsettelsen i stor grad bygger på forventninger langt frem i tid.
Vi ser også interessante drivere utenfor teknologisektoren.
Økte investeringer i forsvar, infrastruktur og elektrifisering kan støtte deler av industrien. Energi og råvarer får fortsatt støtte fra geopolitisk usikkerhet, selv om bedre transportflyt gjennom Hormuz har dempet noe av presset på oljeprisen.
Samtidig kan helse være et interessant supplement. Selskaper med mer stabile inntekter og lavere konjunkturfølsomhet kan bidra til å balansere risikoen dersom den økonomiske veksten svekkes.
For norske investorer er bildet spesielt sammensatt. Høye energipriser kan støtte deler av Oslo Børs, men høyere renter, valutaendringer og internasjonal uro påvirker både selskaper og husholdninger.
Norges Banks renteøkning til 4,50 prosent understreker at inflasjonsutfordringene fortsatt er reelle også her hjemme.
Vi mener derfor at sektorvalg og risikospredning fortsatt er viktigere enn å forsøke å treffe neste bevegelse i de brede indeksene.
Ukens observasjon
Aksjemarkedet setter rekorder samtidig som økonomien viser svakhetstegn.
Det er kanskje den mest interessante motsetningen i markedet akkurat nå.
På den ene siden har investorene stor tro på at AI-investeringene og sterke teknologiselskaper skal fortsette å løfte inntjeningen. På den andre siden viser arbeidsmarkedstallene at amerikansk økonomi kan være i ferd med å miste noe av farten.
Et svakere arbeidsmarked kan i første omgang være positivt for aksjer fordi det reduserer behovet for ytterligere renteøkninger.
Men det finnes en grense for hvor mye svakere økonomiske tall markedet kan ønske seg.
Hvis jobbveksten fortsetter å falle og forbrukerne blir mer forsiktige, vil det etter hvert kunne påvirke selskapenes omsetning og resultater. Da hjelper det ikke nødvendigvis at renteforventningene kommer ned.
Dette er en utvikling vi følger nøye.
Så lenge inntjeningen holder seg sterk, kan markedet fortsette oppgangen til tross for høye renter. Men dersom både vekst og inntjeningsforventninger svekkes, kan dagens høye verdsettelser bli vanskeligere å forsvare.
Et blikk inn i porteføljene
Markedsutviklingen støtter fortsatt en moderat offensiv tilnærming, men med større vekt på risikospredning og disiplinert oppfølging av de enkelte investeringene.
Teknologi og AI-infrastruktur er fortsatt viktige langsiktige temaer. Vi følger særlig selskaper som er direkte eksponert mot investeringene i halvledere, datasentre, kraft og nettverk.
Samtidig mener vi det er viktig å unngå at porteføljene blir for avhengige av én sektor eller ett bestemt markedsscenario.
Eksponering mot blant annet industri, energi og realaktiva gir andre drivere enn teknologi. Helse og obligasjoner kan samtidig bidra til å balansere risikoen dersom vekstbildet blir svakere eller uroen i rentemarkedet øker.
Vi følger også utviklingen i Asia, der teknologi, industri og regionale investeringssykluser kan gi muligheter som ikke nødvendigvis følger det amerikanske markedet.
Det viktigste er likevel å tilpasse eksponeringen når forutsetningene endrer seg.
Sterke langsiktige investeringstemaer er ikke alene en grunn til å beholde enhver posisjon uendret. Verdsettelse, markedsutvikling og tekniske signaler må også inngå i vurderingen.
Abonnenter kan se alle transaksjoner, vektinger og våre vurderinger i porteføljeoversikten.
Redaksjonens vurdering
Vi går inn i oktober med et aksjemarked som fortsatt viser betydelig styrke, men også med flere forhold som gjør risikobildet mer krevende.
Børsrekordene i USA viser at investorene fortsatt har tillit til inntjeningsveksten, særlig innen teknologi og AI. Samtidig er lange renter høye, arbeidsmarkedet viser svakhetstegn, og europeisk gjeldsuro minner oss om at finansielle ubalanser raskt kan få større betydning.
Vi mener derfor at det fortsatt er grunnlag for en viss offensivitet, men ikke for å ignorere risiko.
De neste ukene følger vi særlig utviklingen i amerikanske renter, oljeprisen og arbeidsmarkedet. Vi er også oppmerksomme på om uroen rundt fransk statsgjeld sprer seg til andre europeiske markeder.
Dersom inflasjonspresset avtar samtidig som amerikansk økonomi unngår en kraftig oppbremsing, kan det gi grunnlag for en bredere oppgang i aksjemarkedet.
Men dersom oljeprisen igjen stiger kraftig, rentene holder seg høye og arbeidsmarkedet fortsetter å svekkes, kan investorene bli nødt til å revurdere hvor mye de er villige til å betale for fremtidig vekst.
For oss handler det derfor ikke om å velge mellom å være optimistisk eller pessimistisk.
Det handler om å være investert i områder med gode langsiktige drivere, samtidig som vi er forberedt på at markedet kan endre retning raskt.
Når børsene setter rekorder samtidig som rentene er historisk høye, blir det viktigere å forstå hva som faktisk driver inntjeningen enn å la seg styre av indeksnivåene alene.
God helg,
Hilsen Jo
May the funds be with you.
