Federal Reserve har hevet renten igjen, lange amerikanske renter har passert 5 prosent, og oljeprisen presses opp av geopolitisk uro. Til sammen har dette endret hvilke selskaper markedet belønner.
Det siste året har mye kapital søkt mot selskaper der store deler av verdien ligger langt frem i tid. Nå ser vi en tydeligere dreining mot selskaper og sektorer med kontantstrøm i dag, prisingsmakt og etterspørsel som i mindre grad avhenger av billig kapital.
For oss er spørsmålet derfor ikke bare hvor høyt rentenivået skal. Vi følger først og fremst med på om dette markerer starten på en mer varig endring i hvilke deler av markedet som leder an.
Tre ting vi følger nå
1. Renter begynner igjen å styre aksjemarkedet
Amerikansk tiårsrente har passert 5 prosent samtidig som Federal Reserve har hevet styringsrenten. Høyere realrenter gjør kapital dyrere og øker kravene til hva selskaper faktisk må levere av inntjening. Det er særlig krevende for høyt prisede selskaper der mye av forventet verdiskaping ligger flere år frem i tid.
2. Energi er blitt mer enn et inflasjonsspørsmål
Uro i Midtøsten, lavere oljelagre og utfordringer i transportmarkedene påvirker både energi og shipping. For investorer betyr det at energi igjen får betydning både for selskapsinntjening, inflasjon og renteforventninger. Fortsetter oljeprisen opp, kan det gjøre sentralbankenes jobb vanskeligere.
3. Markedet blir mer selektivt
AI-temaet er ikke borte, men markedet ser i større grad ut til å skille mellom selskaper med dokumentert lønnsomhet og selskaper der prisingen bygger på svært høye forventninger. Samtidig ser vi styrke innen blant annet industri, energi, shipping og deler av finansmarkedet.
Det kan være et tegn på et bredere marked enn vi har vært vant til de siste årene.
Hva betyr dette for investorer?
Det interessante akkurat nå er ikke at én sektor faller og en annen stiger. Det interessante er hvorfor det skjer.
Når kapital blir dyrere, får løpende kontantstrøm større verdi. Selskaper med solide balanser, synlig inntjening og mulighet til å sende høyere kostnader videre til kundene står relativt sterkere enn virksomheter som er avhengige av billig finansiering og rask vekst langt frem i tid.
Det er bakgrunnen for at vi den siste tiden har redusert den ensidige eksponeringen mot AI og søkt bredere mot blant annet råvarer, energi, industri og shipping.
Det betyr ikke at teknologi eller AI er blitt uinteressant. Langsiktig etterspørsel etter datakraft, datasentre og infrastruktur består. Men vi tror skillet mellom gode selskaper og gode investeringer blir stadig viktigere når rentene er høye.
Vi følger derfor spesielt med på oljeprisen, amerikanske realrenter og uroen i rentemarkedet. Dersom både olje og renter faller tilbake, kan rotasjonen vi ser nå reverseres raskt. Holder de seg høye, kan markedet fortsette å favorisere selskaper med mer synlig inntjening.
Ukens observasjon
Det mest interessante skiftet skjer kanskje utenfor teknologisektoren.
Datasentre, elektrifisering, strømnett og automatisering forbindes ofte med teknologi. Men store deler av investeringene som følger med utviklingen skal bygges fysisk.
Det krever strømproduksjon, nett, installasjon, industrikomponenter og betydelig kapital.
Dermed kan deler av verdiskapingen fra AI-utbyggingen ende hos selskaper som normalt klassifiseres som industri eller energi. Det er en viktig grunn til at vi ikke ser dagens marked som et enkelt valg mellom «AI» og «ikke AI».
Et blikk inn i porteføljene
Endringen i markedsbildet har også fått konkrete konsekvenser i porteføljene våre.
I Fond Muligheter har vi tatt inn Invesco Commodity Allocation, som gir bred eksponering mot blant annet energi og metaller. Vi har også tatt inn Polar Capital Smart Energy, der investeringer knyttet til energiomstilling, kraft og infrastruktur står sentralt.
I Norden og Europa har vi den siste tiden økt eksponeringen mot blant annet Bravida, Wilh. Wilhelmsen Holding og Odfjell Drilling. Fellesnevneren er ikke én enkelt sektor, men eksponering mot områder der vi ser sterkere underliggende etterspørsel akkurat nå.
I USA/UK-porteføljen har raffinering også fått større plass gjennom blant annet Valero Energy.
Samtidig har vi redusert deler av den tidligere AI-konsentrasjonen. Målet er ikke å forlate et langsiktig investeringstema, men å ha flere drivere i porteføljene dersom markedsregimet er i ferd med å endre seg.
Fond Muligheter er opp 16 prosent siste 12 måneder, mens DNB Global Indeks er opp 10 prosent i samme periode. USA/UK-porteføljen er opp 70 prosent siste 12 måneder, men har samtidig falt 10 prosent den siste måneden. Det illustrerer både potensialet og risikoen i en portefølje med høyere svingninger.
Abonnenter kan se alle transaksjoner, vektinger og våre vurderinger i porteføljeoversikten.
Redaksjonens vurdering
Det viktigste akkurat nå er samspillet mellom renter, energi og selskapsinntjening.
Dersom høye energipriser bidrar til å holde inflasjonen oppe samtidig som statene låner store beløp, kan lange renter forbli høye lenger enn markedet tidligere har regnet med. I et slikt miljø tror vi investorer må være mer selektive enn de har vært i perioder med billig kapital.
Risikoen er samtidig tydelig. En geopolitisk avspenning kan trekke olje og fraktrater raskt ned. Lavere renter kan igjen gjøre vekstselskaper mer attraktive og reversere deler av sektorrotasjonen.
Derfor ønsker vi ikke å bygge porteføljene rundt én bestemt prognose.
Vi følger i stedet signalene fra markedet og søker en bredere kombinasjon av energi, industri, shipping, teknologi og andre selskaper med sterkere underliggende drivere.
De neste ukene blir særlig utviklingen i oljeprisen og lange amerikanske renter viktig. De kan fortelle oss om denne høstens rotasjon er midlertidig, eller om markedet faktisk er på vei inn i et nytt regime.
God helg,
Hilsen Jo
May the funds be with you.
